登录 注册

投研中心

您当前所在位置 :投研中心

宏观早报20190311

一、近二交易日经济日程:

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2019/3/8
德国
制造业订单指数:同比(%) 2019/01 --
-3.9
-8.3
9.9
15:00
2019/3/8
德国
制造业订单指数:环比:季调(%) 2019/01 --
-2.6
0.9
-3.5
15:00
2019/3/8
法国
进口额(百万欧元) 2019/01 --
46,651.00
46,469.00
45,915.00
15:45
2019/3/8
法国
出口额(百万欧元) 2019/01 --
42,457.00
42,899.00
39,962.00
15:45
2019/3/8
法国
制造业指数:同比:季调(%) 2019/01 --
0.9
-2
3.6
15:45
2019/3/8
法国
制造业指数:环比:季调(%) 2019/01 --
1
0.4
-1.9
15:45
2019/3/8
法国
工业生产指数:环比(%) 2019/01 --
1.3
0
-2.9
15:45
2019/3/8
法国
工业生产指数:同比(%) 2019/01 --
1.7
-2.5
1.2
15:45
2019/3/8
意大利
PPI:同比(%) 2019/01 --
4.4
5.2
1.8
18:00
2019/3/8
意大利
PPI:环比(%) 2019/01 --
0
-0.6
0.8
18:00
2019/3/8
加拿大
失业率(%) 2019/02 --
5.8
5.8
5.8
21:30
2019/3/8
加拿大
就业人口(千人) 2019/02 --
18,929.80
18,873.90
18,560.70
21:30
2019/3/8
加拿大
就业率(%) 2019/02 --
62
61.8
61.6
21:30
2019/3/8
加拿大
加拿大:工业产能利用率:季调:全部工业部门 2018/12 --
81.7
82.8
82.7
21:30
2019/3/8
美国
新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 2019/01 --
1,230.00
1,037.00
1,334.00
21:30
2019/3/8
美国
失业率:季调(%) 2019/02 --
3.8
4
4.1
21:30
2019/3/8
美国
新增非农就业人数:季调(千人) 2019/02 --
20
311
330
21:30
2019/3/8
美国
新增非农就业人数:私人部门:季调(初值) 2019/02 --
25
296
287
21:30
2019/3/8
美国
新屋开工:私人住宅(千套) 2019/01 --
82.6
68.4
91.6
21:30
2019/3/8
美国
制造业新增就业人数:季调(千人) 2019/02 --
4
21
31
21:30
2019/3/8
美国
制造业平均周工时:季调(小时) 2019/02 --
41.8
42
42.2
21:30
2019/3/8
美国
劳动力参与率:季调 2019/02 --
63.2
63.2
63
21:30
2019/3/8
美国
私人非农企业生产和非管理人员:平均时薪 2019/02 --
0.3
0
0.2
21:30
2019/3/8
美国
私人非农企业全部员工:平均每周工时 2019/02 --
34.4
34.5
34.5
21:30
2019/3/10
美国
北美地区开始实行夏令时
--
--
--
--
14:00
2019/3/11
德国
进口额:环比:季调(%) 2019/01 --
--
1.2
0.3
15:00
2019/3/11
德国
出口额:环比:季调(%) 2019/01 --
--
1.5
-0.3
15:00
2019/3/11
土耳其
GDP:同比(%) 2018/12 --
--
1.6
7.3
15:00
2019/3/11
美国
核心零售总额:季调:环比(%) 2019/01 --
--
-2
-0.5
20:30
2019/3/11
美国
零售和食品服务销售:同比:季调(%) 2019/01 --
--
2.3
4
20:30
2019/3/11
美国
零售总额:季调(百万美元) 2019/01 --
--
446,066.00
434,632.00
20:30
2019/3/11
美国
零售和食品服务销售额:不包括机动车辆环比 2019/01 --
--
-1.8
-0.5
20:30
2019/3/11
美国
核心零售总额:季调(百万美元) 2019/01 --
--
340,792.00
333,574.00
20:30
2019/3/11
美国
零售总额:季调:环比(%) 2019/01 --
--
-1.3
-0.6
20:30

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2019/3/8
日本
家庭月均支出:实际同比(%) 2019/01 --
2.1
1.9
2
7:30
2019/3/8
日本
家庭月均支出(日元) 2019/01 --
296,345.00
329,271.00
289,703.00
7:30
2019/3/8
日本
GDP(修正):同比(%) 2018/12 --
0.3
0.1
2.4
7:50
2019/3/8
日本
GDP(修正):环比折年率:季调(%) 2018/12 --
1.9
-2.4
1.6
7:50
2019/3/8
日本
GDP(修正):环比:季调(%) 2018/12 --
0.5
-0.6
0.4
7:50
2019/3/8
日本
GDP总量(修正)(十亿日元) 2018/12 --
142,696.30
133,416.70
142,790.40
7:50
2019/3/8
日本
经常项目差额(亿日元) 2019/01 --
6,004.00
4,528.00
5,924.00
7:50
2019/3/8
中国
贸易差额(亿美元) 2019/02
193.7
41.2
395.9
322.8
10:00
2019/3/8
日本
破产企业数(个) 2019/02 --
620
694
596
12:30
2019/3/8
日本
经济观察家前景指数 2019/02 --
49.9
50
52.6
13:00
2019/3/8
日本
经济观察家现况指数 2019/02 --
46.7
44.8
48.4
13:00
2019/3/8
泰国
国际储备(百万美元) 2019/02 --
212,540.70
209,910.80
212,734.90
15:30
2019/3/8
中国台湾
出口额:同比(%) 2019/02 --
-8.8
-0.3
-1.3
16:00
2019/3/8
中国台湾
CPI:同比(%) 2019/02 --
0.2
0.2
2.2
16:00
2019/3/9
中国
PPI:同比(%) 2019/02
0.2
0.1
0.1
3.7
9:30
2019/3/9
中国
CPI:同比(%) 2019/02
1.3
1.5
1.7
2.9
9:30
2019/3/10
中国
社会融资规模:当月值(亿元) 2019/02 --
7,030.00
46,400.00
11,700.00
9:00
2019/3/10
中国
M0:同比(%) 2019/02 --
-2.4
17.2
13.5
9:00
2019/3/10
中国
M1:同比(%) 2019/02 --
2
0.4
8.5
9:00
2019/3/10
中国
新增人民币贷款(亿元) 2019/02
9,550.00
8,858.00
32,300.00
8,393.00
9:00
2019/3/10
中国
M2:同比(%) 2019/02
8.4
8
8.4
8.8
9:00
2019/3/11
马来西亚
失业率(%) 2019/01 --
--
3.3
3.4
12:00

拉美:

无。


二、今日关注:

可转债突然爆红,到底贵不贵?(转)

兴证固收认为,转债存在可能调整的风险,便宜是近期择券的核心要素,包括三层理解:1)转债绝对价格不高;2)在同一平价下获得的溢价率不高;3)如果价格较高或者溢价率较高,至少也要满足正股估值较低的条件。

投资要点

反弹-调整微观察:1)权益市场如期调整,但幅度和方式相对惨烈;2)转债市场的几个细节指向谨慎早已出现:周四转债先跌为敬,强势券回归平静;浙商转债或希望把握短暂的优质发行窗口;部分债基有适当减仓的迹象。

历史上与当前反弹比较相似的时间段也可以归纳调整经验:1)从节奏上看,权重先启动、反弹后期和调整中中小创走势较强;2)从品种上看,调整最多的是偏贵品种,高溢价率并非没有风险。总结而言如果调整出现金融权重和资源类标的通常需要规避风险,中小创相对较好。从个券情况看高价标的仍是最应该小心的部分;潜在调整压力较大的板块也要关注。

春寒虽冷,夏天不远。权益市场方面,舆论、金融数据、美股调整均对A股调整有影响,但投资者对权益市场的态度已经改善,往后看基本面的重要性会有所提高。我们建议转债投资者应该保留部分仓位,以便在调整后有机会跟上市场。上周周报已经提示了调整风险,便宜是近期择券的核心要素,包括三层理解:1)转债绝对价格不高;2)在同一平价下获得的溢价率不高;3)如果价格较高或者溢价率较高,至少也要满足正股估值较低的条件。当然,贵与便宜总要和转债基本面一起进行考虑。我们认为当前中小盘仍相对强势,可以关注部分标的的博弈机会如道氏、科森、万顺、骆驼等。另外,从权益角度看金融供给侧改革(券商、小银行)、科技仍是主线,养殖的逻辑仍然成立,基建(建筑等)等板块有补涨机会,相关标的值得关注。对于中长期投资者而言:1)桐昆、雨虹、大族、太阳仍然可以继续持有,核心逻辑在于立足基本面,当然上述标的并不算便宜,但基本面更让人放心,筹码本身的弹性也值得重视;2)攻守兼备标的中,更偏进攻的是金农、无锡和光华,相对稳健的是新泉和新凤;3)更为保守则可以考虑蓝思、林洋。另外,市场震荡或调整中建议投资者关注新券(集中上市可能在3月中下旬),毕竟这是为数不多可能在较低位置获取优质券筹码的机会。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。

报告正文

1. “反弹-调整微观察

权益市场如期调整,但幅度和方式相对惨烈。

本周权益行情可谓经历冰火两重天,前面四个交易日指数继续不断创新高,成交量也维持在较高水平,市场延续逼空式上涨的状态,而周五市场放量大幅下跌,调整剧烈。之所以周五出现如此大跌,直接原因有美股调整、进出口数据不及预期的影响,同时也受到了部分舆论的影响。但从根本来说,此轮行情的核心在于悲观预期修复、风险偏好抬升,短期市场积累了大量的获利盘,本身也有技术性调整的需求。事实上,短期出现调整实际上符合多数人的预期,只是调整幅度和方式仍会让很多人难受,即使是专业的机构投资者。

转债市场的几个细节指向谨慎早已出现。

1)周四转债先跌为敬,强势券回归平静

本周前三日股指高歌猛进,但周四分歧比较明显,可以观察到市场放量、指数波动较大的情况。就结果而论,上证50、沪深300和创业板指下跌,其余指数以上涨为主,市场看起来并不算悲观。

然而转债的情况却并非如此。周四转债对应正股上涨/下跌74/58只,而转债上涨/下跌54/78只。几个比较有代表性的个券包括:a)偏高位的东财转债、三一转债、或转股溢价率在0附近的崇达转债、景旺转债等跌幅与正股一致;b)热门品种如光大转债跌幅与正股基本无异,甚至隆基转债、宁行转债跌幅大于正股,出现一定的估值压缩;c)星源转债、艾华转债、桐昆转债、林洋转债等出现正股涨但转债跌的现象。

权益市场对部分低价券的偏爱独立于整体行情,例如横河磨具、利欧股份在周五大盘大幅调整时仍然封住涨停,但横河转债、利欧转债表现疲软;作为对比,我们之前推荐的、同样是正股涨停的天康转债、金农转债却录得6.46%/5.77%的涨幅。上述现象指向转债投资者更为谨慎、但仍在参与行情,在波动放大的情况下有基本面好转支撑、且价格更低的转债更受关注。


2)转债发行人希望把握短暂的优质窗口?

浙商证券在发布《关于核准浙商证券股份有限公司公开发行可转换债券的批复》后当晚披露转债发行公告,这是历史首次,之所以如此,我们猜想这与近期的火热行情有一定关系,毕竟当前转债一级市场供不应求,而发行人可以以更有利的条件发行转债。而从浙商转债的情况来看,最后一期2.0%的付息率、105元的到期赎回价格、触发条件较为苛刻的下修是近期明显偏弱的条款。而之所以相对急切,指向发行人对行情的持续性其实是存在疑虑的。

当然,周五市场大跌可能影响部分投资者的打新情绪,但其实无需多虑,敖东作为影子股能在平价84元维持106的价格。对于浙商转债破发的担忧基本上属于杞人忧天了。

3)部分债基有适当减仓的迹象。

上交所数据显示2月份基金持有转债共231.79亿元,在总量环比下降11.83亿元的情况下基金持仓环比提升16.26亿元,但估计这更多的来自于基金的扩容或私募基金的贡献。因为从微观情况上看,很多产品在2月下旬应该出现了明显的减仓。对不持有股票,仅能持有债券的一级混合债券型、纯债型基金进行转债仓位测算。2019年以来转债指数涨幅明显,但信用债和利率债没有明显上涨,因而可以采用某些转债指数波动较大(如超过2%)的时间基金净值的变化来估算其仓位的情况。

我们选取了几只18Q4持有转债仓位不高,但19年至今涨幅明显较好的基金进行了测算。无论是一级债基还是纯债型基金,他们普遍在1月中旬至2月中旬加仓转债,但在225日权益市场大涨之后进行抛售。而如果关注混合型一级债券基金指数,可以发现225日的小高点非常明显,但之后转债指数再次创出新高时一级债基的整体表现并没有跟上。

2. 反弹冲高后调整的经验

上周周报中我们提到,与当前反弹行情比较相似的时间段包括200311月至20044月、20056月至8月及201212月至1月,而这三段反弹后指数均有一定调整,也存在可以归纳的经验。

从节奏上来说,权重先启动、反弹后期和调整中中小创走势较强。

2003年底至20044月的反弹来自五朵金花彼时《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》获通过,该文件以较大篇幅专门论述资本市场发展。2003年底,在经济景气的支撑下钢铁、汽车、石化、能源电力、金融五大板块领涨大盘,带动反弹。由于当时并没有中证500、创业板指等偏小盘指数,且行业分类也不完善,因此不容易直接观察到中小规模公司的上涨情况。不过,从万得全A的走势看,20041月起其涨幅甚至相对比沪深300略有领先,而在后续的冲高和第一轮调整中表现也不差。这里需要指出的是:1)万得全A相对表现较好的起始时间与其突破年线的时点比较一致;2)此轮反弹并非牛市的前哨,后续股指持续调整至20056月。

20057月至8月中旬的反弹与股权分置改革、QFII开通和人民币升值相关,率先启动的是军工、房地产、煤炭、金融和石油石化等偏大盘品种,但自8月份开始至9月中证500表现更好,除仍然强势的国防军工外,电气设备、餐饮旅游、建材、电子元器件纷纷暴涨。而此时钢铁和金融股已经开始下跌。随后的10月可谓熊市最后一跌,跌幅最大的板块为非银金融、煤炭和汽车。

201212月至20131月的反弹得益于较低估值和经济复苏预期,国防军工、银行、非银金融、建材、汽车等率先启动。但从20131月开始,创业板和中证500仍然有明显较强的表现。这一段行情的调整分为两段,其一是20132月至3月的震荡,电子元器件上涨近11%,但煤炭、非银、有色、房地产、银行领跌,跌幅在10%左右。6月的再一次调整使得沪深300指数回到年初水平,这一轮调整的形式更像普跌,传媒、食品饮料、计算机、通信等跌幅较小。

从品种上看,转债调整最多的是偏贵品种,高溢价率并非没有风险

20044月初多数转债已经突破120元,转股溢价率在0附近。随着正股大幅下跌这类转债跟跌也属于意料之中,但具体表现会略有不同:1)高价品种首当其冲,如铜都转债、云化转债、华电转债等;2)相对便宜的品种表现略好,主要是低价、低溢价的首钢转债、西钢转债、山鹰转债;3)华西转债、桂冠转债这类价格不高,但有较高的转股溢价率,但静态看,华西转债、桂冠转债相比首钢转债、西钢转债贵得多,因此在投资者情绪较差的情况溢价率出现了明显的压缩。还有需要说明的是,除了绝对价格因素,筹码稳固程度也是影响转债下跌幅度的一个因素。丝绸转2是波动较小的老券,在防御下跌上可能更有优势。

20059月中旬至11月末权益市场的调整中,转债整体表现于2004年略有不同。1)高价的丰原、江淮转债由于正股有独立行情,转债表现不弱;2)招行转债的跌幅超过正股与其大盘标的的性质有一定关系。调整前招行转债的余额约为63亿元,其余几只较大规模的标的如万科转2、晨鸣转债、首钢转债、国电转债均为20亿元附近。由于银行股调整比较明显,可能有部分前期配置招行转债的资金撤出,造成大幅下跌。整体而言,仍是偏贵标的调整幅度明显超过便宜的标的。

20136月的转债调整情况与之前谈到的规律基本一致。绝对价位较高的国投转债、同仁转债无需多数,而在130元附近获得8%-10%溢价率的川投转债、国电转债、中鼎转债明显较贵,调整幅度也较大。这里还是要说到两只大盘银行转债(工行转债、中行转债),即使绝对价位不高(甚至是便宜范畴)也会遇到遭遇不弱的调整。这主要与当时钱荒带来的赎回有关。

总结来看,偏贵品种在调整中需要特别留意。

从节奏上看:2019年的反弹至少截至目前是在复制以往三次的情形,反弹后期中小创表现逐渐超过沪深300并不一定是基本面导致,而可能更贴近情绪面和估值情况。如果调整出现,金融权重和资源类通常是需要规避风险的板块,这与其在反弹中提前启动有一定关系(相对应地,估值相比其他行业没有太多优势)。中小创在调整中表现相对不错,而在其他市值偏大的行业中,食品饮料和医药等有望获得超额收益。

从个券情况看:1)高价标的仍是最需要小心的部分,毕竟其与股票已经相似。2)还需要重点关注股市结构的情况,潜在调整压力较大的板块,相应的转债压力自然也相对上升。

3. 市场策略:春寒虽冷,夏天不远

调整兑现,但投资者对权益市场的态度已经扭转。

周五市场出现明显调整,周日公布的社融数据也明显低于预期,加上美股的调整,市场谨慎情绪升温。需要注意的是,尽管此轮行情是明显的增量资金驱动,也经常有配资、杠杆资金的传言,但需要注意的是从融资规模、新基金发行等角度来看,居民财富搬家的情况还在初期,属于相对可控的范围。因此,此时的调整应该也相对可控。

往后看,需要认识到资本市场战略地位的提升,其良好的运行有助于解决当前经济的困境,应该给予高度重视。风险偏好提升的推动过后,市场风格可能发生切换,基本面的重要性会有所提高,而年报期也是关注基本面的时点。

转债有更好的供需状态,调整结构,积极等待。

对于转债而言,由于一级发行频繁,在反弹中的筹码价值并未充分体现。但随着大盘银行转债大概率在3月结束发行,后期大品种明显减少,相比踊跃的增量资金转债的供需状态会进一步转弱。而投资逻辑离熊市越发遥远后,转债的投资需要从战略配置切换到积极交易。另外,考虑到流动性环境相对宽松,转债的底部会相比此前更高,对波动率的定价也会更突出。因此,整体来看投资者应该保留部分基金的仓位,以便在调整后有机会跟上市场。

我们在上周已经提示了转债可能调整的风险,便宜是近期择券的核心要素,包括三层理解:1)转债绝对价格不高;2)在同一平价下获得的溢价率不高;3)如果价格较高或者溢价率较高,至少也要满足正股估值较低的条件。当然,贵与便宜总要和转债基本面一起进行考虑。我们认为,当前中小盘仍相对强势,可以关注部分标的的博弈机会如道氏转债、科森转债、万顺转债、骆驼转债等。从条款的角度来看,岭南转债和蓝思转债(此前一只按照低价思路建议当成底仓)相继公布下修,当前价格下仍存在一定的博弈机会。

另外,从权益的角度看,金融供给侧改革(券商、小银行)、科技仍是主线,养殖的逻辑仍然成立,基建(建筑等)等板块有补涨机会,相关标的值得关注。

对于中长期投资者而言:1)桐昆转债、雨虹转债、大族转债、太阳转债仍然可以继续持有,核心逻辑在于立足基本面,当然上述标的并不算便宜,但基本面更让人放心,筹码本身的弹性也值得重视;2)攻守兼备标的中,更偏进攻的是金农转债(持续推荐)、无锡转债、光华科技,相对稳健的是新泉转债和新凤转债;3)更为保守则可以考虑蓝思转债、林洋转债。另外,市场震荡或调整中建议投资者关注新券(集中上市可能在3月中下旬),毕竟这是目前为数不多可能在较低位置获取优质券筹码的机会。

4. 市场回顾

股市冲高回落,债市稍有回暖

本周上证综指下跌0.81%,止步周线8连阳;深证成指上涨2.14%成全9连阳,创业板指涨幅最大,为5.52%。周一两市尾盘冲高回落,创业板指一度涨超5%,两市成交较上日大幅放量,农业股全天强势,软件、地产股表现不俗,超高清视频概念崛起,外资主配的白酒股尾盘疲软,贵州茅台逆势飘绿,市值一度突破万亿;周二两市继续上攻,创业板指延续涨势,上证50逆势飘绿,两市超200股涨停,科技股全线爆发,各细分题材先后发力,高清视频和边缘计算概念成为绝对焦点,创投、农业股依旧强势,大金融板块尾盘回暖,但整体仍然落后大盘;周三券商股尾盘爆发,两市巨量成交创201511月以来新高,券商股尾盘核心爆发,资源股表现强势,边缘计算和高清视频概念继续批量涨停,白酒、养鸡板块表现低迷;周四两市延续过山车走势且振幅加大,上证综指连升5日,深证成指、创业板指小幅收跌,两市成交再创巨量,券商股仍维持强势,资源股表现不俗,边缘计算、人工智能题材为首的软件板块集体井喷,次新股也全面爆发,消费白马股集体遭遇抛售,保险、银行、地产股表现低迷;周五A股三大股指全线收跌,上证综指创近5个月最大跌幅,猪肉、芯片板块逆势走强。

本周债市稍有回暖。周一国债期货低开高走收红,主力合约均小幅收涨;周二国债期货小幅收高,现券表现稍显弱势,主要利率债收益率小幅上行;周三国债期货收盘涨跌互现,10年期国债活跃券收益率下行;周四国债期货大幅收高,10年期债主力合约创116日以来最大涨幅,资金面宽松、宽松预期升温等多因素助推债市走强;周五国债期货收高,现券主要利率债长端收益率下行,外贸数据偏弱,股市大幅回落提振债市人气。

转债随正股回调整理

中证转债指数本周下跌0.42%,随正股回调整理。交投活跃度方面,整体成交量持续放大。估值方面,转股溢价率继续下降。分品种看,非金融转债指数表现较好。分规模看,小盘指数表现较好。分类型看,纯转债指数表现较好。分评级看,AA级转债指数表现较好。分行业看,计算机、机械设备、汽车等领涨,非银金融、银行、医药生物等跌幅较大。个券方面,横河转债、利欧转债、骆驼转债、蓝盾转债、金农转债等领涨,东财转债、隆基转债、康泰转债、15国资EB、国君转债等跌幅较大。

5. 市场信息追踪

一级市场发行进度:天目湖发布预案公告等

本周尚荣转债上市,目前已发行转债/公募交换债合计余额为2789.17亿元。截止本周末,近一年来一级市场共176只公募转债、8只公募可交换债发行预案,合计拟发行金额4206.82亿元。本周天目湖(3.00亿)、天汽模(4.71亿)、海思科(7.88亿)共3家发布预案公告;道道全(7.50亿)、温州宏丰(2.32亿)、深高速(22.00亿)共3家获股东大会通过;亚太药业(9.65亿)、明泰铝业(18.39亿)、和而泰(5.47亿)、华森制药(3.00亿)、德尔未来(16.16亿)、现代制药(6.30亿)、亚泰国际(4.80亿)、长信科技(12.30亿)、巨华股份(15.00亿)共9家通过证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中,通过证监会核准但尚未发行的有32家,总规模1076.96亿元。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期。