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短期沪铅下行可期

   基本面向空方倾斜



   大型原生铅冶炼厂原料补库需求基本释放完毕,原料支撑逻辑渐失。下游铅酸电池企业成品库存由降转升,由于后期需求步入淡季,开工率或大幅回落。总之,近期由于炼厂原料库存充裕,结合下游需求疲软,基本面渐呈供大于求态势,沪铅下方空间有望进一步打开。
   中游炼厂补库需求释放完毕
   冬季高海拔3000米以上矿区,由于天气寒冷,运输及地质条件十分恶劣,铅矿无法开采,原料稀缺通常对铅价产生支撑作用。但是,随着年关将至,中大型铅冶炼厂已备库完毕。据SMM数据,炼厂铅精矿库存约为45天,环比上升8天。目前沪伦比值对进口原料有利,四季度沪伦比值套利窗口开启,平均进口盈利在900—1300元/吨。贸易企业直接进口铅锭,由于流转速率及期现结构影响获利有限,但是冶炼企业由于本身实际生产需求,以及点对点贸易习惯,仍可保证利润较好。即便国内铅精矿供应紧张格局在寒冷天气下很难改善,进口外矿也可以很好补充市场。
   下游铅蓄电池需求疲弱
   年关将至,天能、超威、骆驼经销商年末冲量陆续结束。结合目前消费走弱,为避免成品库存继续上升,后期铅蓄电池企业开工率恐将明显下滑。冬季置换需求多集中于汽车启动型电池,而启动型电池开工率高位滞涨,在9月到达峰值之后停滞不前。铅蓄电池企业生产高峰,往往成为铅价顶峰,例如5、6月份就是如此。但四季度铅蓄电池企业开工率再创年内新高之际,价格并且没有出现年内新高。其原因可归结为,第一,与去年相比,再生与原生互补性增强,供需结构在向再生转换;第二,5、6月份铅酸蓄电池安全事件频发,大型企业相继停产整顿,对供给扰动很大,并且,夏季消费高峰来临对需求推动较强。
   社会库存上扬
   截至12月21日,沪粤两地铅锭社会库存为2.16万吨,较10月初最低的0.79万吨翻了将近三倍;30家铅蓄电池企业成品电池库存为13天,环比上升2.5天,结束8月以来下行趋势。目前电池经销商年末冲量,开工率实际录得较高水平,但是随着终端消费预期转弱,以及成品电池的累库,后期电池生产企业生产下降幅度可能很大。短期铅蓄电池市场终端消费走弱,经销商采购积极性较12月初下降明显,汽车启动型电池基本已无缺货情况,经销商库存亦是明显上升。动力型电池企业仍存有部分未交付订单,但预计最迟至12月末可完成全部交付。库存上扬态势既是炼厂原料充裕的反映,又是下游需求疲弱的体现。

   总之,沪铅短期供大于求格局日益凸显,供给端若环保弱化,整体产量在原料充裕、进口盈利的情况下将继续扩大,而需求由于新国标及铅蓄电池小型化趋势而萎靡不振,短期沪铅价格重心下移概率很高。