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宏观早报20181101

一、近二交易日经济日程

欧美:


时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2018-10-31
德国
零售销售:环比:季调(%) 2018/09 --
0.5
0.1
1.2
15:00
2018-10-31
德国
零售销售:同比(%) 2018/09 --
-0.7
3.2
6.5
15:00
2018-10-31
土耳其
出口额(千美元) 2018/09 --
14,456,488.70
12,354,309.50
11,810,080.80
15:00
2018-10-31
意大利
失业率:季调(%) 2018/09 --
10.1
9.8
11.2
17:00
2018-10-31
欧盟
欧洲央行单一监管机制主管诺伊发表讲话
--
--
--
--
17:05
2018-10-31
欧盟
欧盟:失业率(%) 2018/09 --
6.7
6.7
7.5
18:00
2018-10-31
欧盟
欧元区:失业率:季调(%) 2018/09 --
8.1
8.1
8.9
18:00
2018-10-31
美国
MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2018/10 --
884.2
919.6
1,297.00
19:00
2018-10-31
美国
MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2018/10 --
224.9
228.4
226.1
19:00
2018-10-31
美国
ADP就业人数:环比:季调(%) 2018/10 --
0.2
0.2
0.1
20:15
2018-10-31
加拿大
工业品价格指数:同比(%) 2018/09 --
6.2
5.7
1.4
20:30
2018-10-31
加拿大
加拿大:RMPI:总指数:环比 2018/09 --
-0.9
-4.8
-0.2
20:30
2018-10-31
加拿大
GDP:不变价:环比 2018/08 --
0.1
0.2
-0.1
20:30
2018-10-31
加拿大
加拿大:IPPI:总指数:环比 2018/09 --
0.1
-0.5
-0.4
20:30
2018-10-31
加拿大
原材料价格指数:同比(%) 2018/09 --
14.6
15.4
6
20:30
2018-10-31
美国
国内劳动者报酬:环比(%) 2018/09 --
0.8
0.6
0.8
20:30
2018-10-31
美国
总体报酬指数:国内劳动者:季调:环比 2018/09 --
0.8
0.6
0.7
20:30
2018-10-31
俄罗斯
M2(十亿俄罗斯卢布) 2018/09 --
--
44,369.10
39,571.00
22:00
2018-10-31
美国
美联储举行公开会议
--
--
--
--
22:30
2018-10-31
美国
EIA库存周报:成品汽油(千桶) 2018/10 --
24,219.00
23,209.00
21,882.00
22:30
2018-11-1
加拿大
加拿大央行行长波洛兹在上议院银行作证
--
--
--
--
4:15
2018-11-1
俄罗斯
制造业PMI 2018/10 --
--
50
51.1
14:00
2018-11-1
英国
制造业PMI 2018/10 --
--
53.8
56.3
17:30
2018-11-1
美国
挑战者企业裁员人数 2018/10 --
--
55,285.00
29,831.00
19:30
2018-11-1
美国
持续领取失业金人数:季调(人) 2018/10 --
--
1,636,000.00
1,884,000.00
20:30
2018-11-1
美国
当周初次申请失业金人数:季调(人) 2018/10 --
--
215,000.00
229,000.00
20:30
2018-11-1
美国
非农企业:每小时产量:折年率(初值)(%) 2018/09 --
--
2.9
2.3
20:30
2018-11-1
美国
非农企业单位劳工成本:折年率(初值)(%) 2018/09 --
--
-1
2.8
20:30
2018-11-1
美国
企业:每小时产量(初值):同比(%) 2018/09 --
--
1.4
1.5
20:30
2018-11-1
英国
英国央行公布利率决议,会议纪要及通胀报告
--
--
--
--
21:00
2018-11-1
英国
英国央行行长卡尼召开新闻发布会
--
--
--
--
21:30
2018-11-1
美国
制造业PMI 2018/10 --
--
59.8
58.7
22:00
2018-11-1
美国
ISM:制造业PMI:新订单 2018/10 --
--
61.8
63.4
22:00
2018-11-1
美国
Markit制造业PMI:季调 2018/10 --
55.9
55.6
54.6
22:00
2018-11-1
美国
ISM:制造业PMI:就业 2018/10 --
--
58.8
59.8
22:00
2018-11-1
美国
MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2018/11 --
--
4.9
3.9
22:00
2018-11-1
美国
ISM:制造业PMI:物价 2018/10 --
--
66.9
68.5
22:00
2018-11-1
美国
建造支出(百万美元) 2018/09 --
--
1,318,485.00
1,236,278.00
22:00
2018-11-1
美国
纽约联储执行副行长在论坛上讲话
--
--
--
--
22:10
2018-11-2
加拿大
加拿大央行副行长Lawrence Schembri讲话
--
--
--
--
1:30
2018-11-2
加拿大
加拿大央行副行长莱恩发表讲话
--
--
--
--
3:00


亚太:


时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2018-10-31
韩国
工业生产指数:环比:季调(%) 2018/09 --
-2.5
1.4
0.3
7:00
2018-10-31
韩国
工业生产指数:同比(%) 2018/09 --
-8.4
2.5
10
7:00
2018-10-31
日本
生产者出货指数:环比:季调(%) 2018/09 --
-3
1.7
-1.8
7:50
2018-10-31
日本
生产者产成品库存指数:同比(%) 2018/09 --
5.5
3
-2.5
7:50
2018-10-31
日本
生产者产成品库存指数:环比:季调(%) 2018/09 --
2.3
-0.4
-0.2
7:50
2018-10-31
日本
工业生产指数:同比(%) 2018/09 --
-2.9
0.2
2.5
7:50
2018-10-31
日本
工业生产指数:环比:季调(%) 2018/09 --
-1.1
0.2
-0.6
7:50
2018-10-31
日本
生产者产成品存货率指数:同比(%) 2018/09 --
11.5
4.1
-3
7:50
2018-10-31
日本
生产者产成品存货率指数:环比:季调(%) 2018/09 --
7.8
-2.1
0.5
7:50
2018-10-31
澳大利亚
CPI:同比(%) 2018/09 --
1.9
2.1
1.8
8:30
2018-10-31
中国
官方非制造业PMI:商务活动 2018/10 --
53.9
54.9
54.3
9:00
2018-10-31
中国
官方制造业PMI 2018/10 --
50.2
50.8
51.6
9:00
2018-10-31
菲律宾
PPI:同比(%) 2018/09 --
-0.2
-0.8
-0.5
10:00
2018-10-31
日本
日本央行公布利率决议及政策声明
--
--
--
--
11:00
2018-10-31
日本
消费者信心指数:季调 2018/10 --
43
43.4
44.4
13:00
2018-10-31
日本
营建定单:同比(%) 2018/09 --
2.3
1.8
-7.8
13:00
2018-10-31
日本
新屋开工:同比(%) 2018/09 --
-1.5
1.6
-2.9
13:00
2018-10-31
日本
消费者信心指数 2018/10 --
42.9
43.5
44.2
13:00
2018-10-31
印度
CPI-IW:同比(%) 2018/09 --
--
5.6
2.9
13:00
2018-10-31
泰国
出口额:同比(%) 2018/09 --
-5.2
6.7
12.3
15:30
2018-10-31
泰国
M2:同比(%) 2018/09 --
4.8
4.6
4.8
15:30
2018-10-31
泰国
失业率(%) 2018/09 --
1
1
1.2
15:30
2018-10-31
中国
未列入官方储备的外币资产(亿美元) 2018/09 --
1,839.70
1,855.70
1,916.60
17:00
2018-10-31
中国
服务贸易差额:当月值(亿美元) 2018/09 --
-248.6
-290.3
-222.5
17:00
2018-10-31
马来西亚
PPI:同比(%) 2018/09 --
-0.2
-0.3
6
17:30
2018-11-1
澳大利亚
PMI 2018/10 --
58.3
59
51.1
6:30
2018-11-1
韩国
核心CPI:同比(%) 2018/10 --
1.2
1.3
1.3
7:00
2018-11-1
韩国
CPI:同比(%) 2018/10 --
2
1.9
1.8
7:00
2018-11-1
韩国
CPI:环比(%) 2018/10 --
-0.2
0.7
-0.2
7:00
2018-11-1
韩国
核心CPI:环比(%) 2018/10 --
0.1
0.3
0.2
7:00
2018-11-1
澳大利亚
商品和服务贸易差额:季调(百万澳元) 2018/09 --
3,017.00
2,342.00
799
8:30
2018-11-1
韩国
制造业PMI 2018/10 --
--
51.3
50.2
8:30
2018-11-1
中国台湾
制造业PMI 2018/10 --
--
50.8
53.6
8:30
2018-11-1
日本
制造业PMI 2018/10 --
53.1
52.5
52.8
9:35
2018-11-1
中国
财新制造业PMI 2018/10 --
--
50
51
9:45
2018-11-1
韩国
进口额:同比(%) 2018/10 --
27.9
-1.6
8
10:00
2018-11-1
韩国
出口额:同比(%) 2018/10 --
22.7
-8.2
6.7
10:00
2018-11-1
韩国
贸易差额(千美元) 2018/10 --
6,551,000.00
9,565,352.00
6,934,677.00
10:00
2018-11-1
印度
制造业PMI 2018/10 --
--
52.2
50.3
13:30
2018-11-1
中国香港
零售总额:同比(%) 2018/09 --
--
9.5
5.7
16:30
2018-11-1
中国香港
零售数量:同比(%) 2018/09 --
--
8.1
5.6
16:30


拉美:

无。


二、今日关注:

基建只是托底而非强刺激,未来减税最值得期待(转)

 

姜超认为,本次会议强调为确保经济平稳运行仍应切实办好自己的事情,而国办发文促进基建补短板,但同时强调要规范地方政府举债融资,管控好新增项目融资的金融闸门,意味着基建只是托底而非强刺激。此外,改革开放将是托底经济的重要对策,未来最值得期待的是财税领域的增值税改革。

本文作者海通宏观分析师姜超、于博,原文标题《下行压力加大,改革激发活力!——政治局会议点评》。


摘 要

事件:中央政治局1031日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作,我们的点评如下:

一、经济下行压力加大

会议延续了7月底会议当前经济运行稳中有变的判断,但同时也指出,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多、长期积累的风险隐患有所暴露。会议强调,对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。这意味着高层对经济下行的趋势和成因已有充分认识,对待风险的态度也从防范升级为应对。经济中最大的亮点来自于就业,会议提出城镇新增就业提前完成全年目标。就业目标提前完成,意味着并不需要大幅刺激经济来稳增长。

二、加大改革开放力度

今年是改革开放40周年,会议指出一些政策效应有待进一步释放,并强调加大改革开放力度,抓住主要矛盾,有针对性地加以解决,并称使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。这意味着,改革开放将是托底经济、应对风险的重要对策,前期出台的政策有望加快落实,未来有望出台更大力度的改革措施,而其中最值得期待的正是财税领域的增值税改革。3月初政府工作报告提出三档并两档减税8000亿9月底财政部长提及抓紧研究更大规模的减税,令市场对更大力度的增值税改革的预期逐渐升温。

三、财政积极基建托底

会议强调,外部环境发生深刻变化,而为了有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行,我们仍应切实办好自己的事情,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。而国办发文促进基建补短板,提出9大任务10项配套政策,但同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行,要规范地方政府举债融资,管控好新增项目融资的金融闸门,意味着基建只是托底而非强刺激。此外,本次会议对货币政策并未详细展开,当前经济陷入流动性陷阱,问题不在货币政策力度,而在于融资不畅导致信贷扩张偏弱,因而未来放大水刺激经济的可能性也大幅降低。

四、纾困民营中小企业

会议要求,要坚持两个毫不动摇,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。而民营企业、中小企业面临的困难主要有两个,一是缺乏信贷资源。相比国企,民企利用更少的资产、更低的负债,创造了更多的利润。但由于以往信贷资源倾向了政府主导的国企,过去两年民营企业日子过的并不好,17年以来国企利润增速远超民企,这导致今年以来国企资产负债率小幅回落,但民企却因信用收缩被迫加杠杆。二是税费负担偏重。上市公司层面,地方国企、央企有效税率(企业支付的各项税费/营业收入)均值分别为5.9%5.2%,处于低位,民企有效税率均值为6.2%,明显偏高。税费负担偏重,推升了经营成本,也加剧了资金困境。

五、促进资本市场发展

会议强调,围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展,这在历次政治局会议中都属罕见,意味着未来支持、鼓励资本市场的政策措施有望推出,有助于纾解民营企业、中小企业融资困难,激发资本市场活力,为民企融资提供活水。经济结构从从工业向服务业、创新的转型意味着融资结构也将从银行信贷融资转向资本市场融资。

正文:

中共中央政治局1031日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。本次会议传递出了怎样的政策信号?我们的解读如下:

1.  经济下行压力加大

会议对经济的评价发生了明显变化,措辞变得相对谨慎。

此前4月底会议对一季度经济的评价是稳中向好,连用了五个好来形容经济变化,而7月底会议评价上半年经济总体平稳,稳中向好,但同时指出经济运行稳中有变

而此次会议认为前三季度经济运行总体平稳,稳中有进,继续保持在合理区间,不仅延续了7月底会议当前经济运行稳中有变的判,更指出经济下行压力有所加大,并且直接点明症结:部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。

同时,会议对风险的态度也发生了微妙的变化,从防范升级为应对

此前4月底、7月底会议仍然强调防范化解重大风险,而此次会议不仅肯定今年以来对重大风险的防范化解,更直面问题,指出长期积累的风险隐患有所暴露,并称要高度重视,增强预见性,及时采取对策

经济中最大的亮点在于就业并没有出现问题,就业目标提前完成。

7月底会议提出六个稳,稳就业首当其冲,并强调要做好民生保障和社会稳定工作,把稳定就业放在更加突出位置,而本次会议明确提出城镇新增就业提前完成全年目标。就业目标提前完成,意味着没有大幅刺激经济稳增长的必要性!

2. 改革开放激发活力

会议对改革开放的强调更进一步,并把改革和发展紧密联系在了一起。

如何确保经济平稳运行?改革开放首当其冲!7月底会议的表述仅是推进改革开放,继续研究推出一批管用见效的重大改革举措,而本次会议明确提出加大改革开放力度,抓住主要矛盾,有针对性地加以解决。改革开放从推进加大力度,而且是作为解决主要矛盾的手段,其重要性可见一斑。

今年是改革开放40周年,在此背景下,会议指出一些政策效应有待进一步释放,并强调使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。这意味着,改革开放将是激发活力、托底经济、应对风险的重要对策,未来有望出台更大力度的改革措施,比如财税领域的增值税改革。3月初政府工作报告提出三档并两档减税8000亿9月底财政部长提及抓紧研究更大规模的减税,令市场对更大力度的增值税改革的预期逐渐升温。

3. 积极财政托底经济

会议对财政、货币政策的表述没有发生变化,积极财政仍然是托底经济的重要抓手。

本次会议延续了7月底会议的论调,强调要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策,做好六个稳。尽管并未详细展开,当我们发现,仍然有微妙变化。

一是积极财政加速落地。7月底会议提出加大基础设施领域补短板的力度,但3季度基建投资增速仍趋下行,旧口径下基建投资增速几近归零,意味着政策效果仍待释放。而国务院办公厅同日发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,提出9大任务10项配套政策,包括脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等9大任务,以及加大重大项目储备、加快推进项目前期工作和开工建设、保障在建项目顺利实施避免半拉子工程、加强地方政府专项债券资金和项目管理、加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度、合理保障融资平台公司正常融资需求、充分调动民间投资积极性、规范有序推进PPP、深化投资领域放管服、防范化解地方政府隐性债务风险和金融风险等10项配套政策。

其中明确强调允许提前支取专项债募集资金,不得盲目抽贷、压贷或停贷,并允许适当展期或债务重组以维持资金周转,正是积极财政的体现和落实。但同时强调本轮基建投资的定调是尽力而为、量力而行,要规范地方政府举债融资,管控好新增项目融资的金融闸门,意味着基建只是托底而非强刺激。

二是货币政策表述平淡。相比与4月会议称保持货币政策稳健中性,7月会议称要把好货币供给总闸门、保持流动性合理充裕,本次会议并未对货币政策进行详细展开。这表明货币并非短期关注的焦点,经济陷入流动性陷阱,融资不畅令信贷偏弱才是问题的关键,因而放大水刺激经济的可能性也大幅降低。

4. 纾困民营中小企业

如何激发经济活力?会议给出的答案,一是帮助民营企业、中小企业纾解困难。

会议要求,要坚持两个毫不动摇,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。那么民营企业究竟遇到了什么问题?

一是缺乏信贷资源。相比国企,民企利用更少的资产、更低的负债,创造了更多的利润。以17年为例,国有工业企业的总资产为42.5万亿,净资产16.8万亿,一共创造了1.66万亿的利润,相当于9.9%的净资产收益率,而民营工业企业的总资产为25万亿,净资产为12万亿,一共创造了2.38万亿的利润,相当于19.6%的净资产收益率,远高于国有企业。但由于以往信贷资源倾向了政府主导的国企,过去两年民营企业日子过的并不好,17年国企利润增速高达45.1%,而民企仅为11.7%,这导致18年以来国企资产负债率小幅回落的同时,民企却因信用收缩被迫加杠杆。

二是税费负担偏重。我们以上市公司为例,比较不同类型企业的有效税率(企业支付的各项税费/营业收入)。地方国企、央企有效税率均值分别为5.9%5.2%,处于低位,为民企有效税率均值为6.2%,明显高于前者。较重的税费负担推升了经营成本,也进一步加剧了资金困境。

5. 促进资本市场发展

会议罕见强调资本市场改革,定调激发市场活力。

激发经济活力的另一大方法是发展资本市场,鼓励新兴经济、民营经济发展。工业经济时代,信贷是主要融资来源,以银行为主的融资体系可以完美配合工业化的发展。但新经济时代,服务业和创新的重要性更加突出,更依赖资本市场融资。激发资本市场活力将有助于纾解民营企业、中小企业融资困难,为其提供融资来源。

会议强调,围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展,这在历次政治局会议中都属罕见,意味着未来支持、鼓励资本市场的政策措施有望密集出台。