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国际原油价格或维持振荡走势

   近期,全球贸易摩擦加之新兴市场危机,拖累原油需求,但由于美国对伊朗原油出口制裁截止日临近,供给短缺的担忧对油价支撑较强。近期油价偏强振荡运行,Brent原油最高涨至80美元/桶以上。短期来看,地缘危机升温,将进一步推动油价走高,但美国成品油进入需求淡季且炼厂检修季来临,将会导致原油库存上升,美原油上方承压,预计Brent-WTI价差进一步走阔。


   美国通胀不及预期  欧洲经济增长预期下调
   8月,美国PPI环比增长-0.1%;核心CPI增长0.1%,较去年同期上涨2.2%,低于预期的2.4%。通胀水平不及预期,导致美元指数跌破95。美联储最新消息称,经济以温和步伐扩张,就业市场趋紧导致美国许多职业的劳工短缺。由于美国挑起的贸易纠纷,导致制造商税收成本增加,一定程度抑制消费增长。另外,贸易纠纷也对后期美国经济增长产生压力,美国经济增长或趋缓。
   欧洲央行近日公布9月利率决议,维持三大利率和购债规模不变,且认为目前通胀趋近于2%的目标,核心通胀将明显走强,并表示将于12月底结束本轮QE。另外,欧洲央行发布宏观经济预测报告,下调今年欧元区经济增长预期至2.0%。欧洲经济预期下调,或拖累原油需求。
 
   图为美元指数与欧元汇率

   图为美国核心CPI
   地缘危机升温  支撑油价走强
   9月22日,伊朗南部胡齐斯坦省首府阿瓦士举行的纪念两伊战争爆发38周年阅兵仪式上发生恐怖袭击,当天晚间,伊朗政府召见了荷兰、丹麦和英国驻伊朗外交使节,并指责三国窝藏恐怖分子。伊朗最高领袖哈梅内伊发表公开信,称袭击事件是“本地区的亲美势力阴谋的继续”,目的是威胁伊朗国家安全。
   9月23日,俄罗斯公布了伊尔-20军机在叙利亚被击落的详细情况,俄方认为以色列违反了俄以双方在叙上空安全飞行协议,导致叙利亚导弹防御系统做出误判,将伊尔-20击落,这次空难的责任完全应由以色列空军承担。尽管以色列方面已经派出代表团前往俄罗斯,解释以色列空军在伊尔-20被击落事件中的责任,但另一方面,以色列也继续保持强硬态度,称将继续空袭叙利亚境内目标,直到将伊朗武装赶出叙利亚。
   在美国对伊朗石油出口制裁临近之际,叙利亚问题及美伊局势近期明显升温,地缘危机或进一步推动油价走高。
   OPEC产量持续增长  需求预期下调
   OPEC月报显示,8月原油产量大幅增加27.8万桶/天至3256万桶/天,连续3个月保持增长,增至11个月以来的高位。主要受到利比亚和伊拉克产量增加的影响,利比亚原油产出大幅增加25.6万桶/天,伊拉克原油产出增加9万桶/天。美国对伊朗原油出口制裁逐渐临近,受此影响8月伊朗原油产出减少15万桶/天至358.4万桶/天,为近3年以来的最低位。非OPEC方面,OPEC下调了2018年非OPEC石油供应增速预期至202万桶/天,此前为208万桶/天;上调2019年预期至215万桶/天,此前为213万桶/天。虽然伊朗和委内瑞拉原油产出下滑,但总体供给未受影响,反而有所上升。此外,近期俄罗斯和沙特正考虑增加产量,以应对伊朗因受制裁原油出口下滑的影响;美国总统特朗普也表示将在11月释放战略储备原油以应对伊朗出口下滑的影响,总体来看,原油供给短缺的风险逐渐减小。
   需求端,由于美元的走强,新兴市场国家能源进口成本攀升。此外,全球贸易纠纷风险上升,经济增长或受拖累,影响原油需求。OPEC9月下调今明两年全球原油需求增速,预计2018年全球原油需求增速为162万桶/天,此前预期为164万桶/天;预计2019年全球原油需求增速为141万桶/天,此前预期为143万桶/天。综合来看,全球原油供需相对平衡,但长期来看,随着美国管输设施的完工加之部分国家增加产量,预计明年原油供给将超过需求。

   图为OPEC原油产量(单位:千桶/天)

   图为伊朗原油产量(单位:千桶/天)
   美成品油需求进入淡季  后期原油库存或转跌为升
   管道运力限制美国产量增加,近期美国原油产量维持在1100万桶/天左右,而出口端由于目前Brent和WTI原油价差接近10美元/桶,出口利润较好,美国原油出口增加。另外,下游炼厂持续高位运行,导致近期美原油库存持续下滑。截至9月14日当周,美商业原油库存(不含战略储备)在跌破4亿桶后,继续下滑至3.94137亿桶,已连续5周下滑。

   图为美国原油产量及钻机数(单位:千桶/天)
   展望后市,我们认为美原油库存持续下滑的概率不大。前期高裂解价差刺激炼厂开工率持续高位运行,今年3月至今美炼厂开工率维持在90%以上,最高触及98.1%,近于满负荷运转,但随着检修季的带来,炼厂开工率已开始下滑,截至9月14日当周开工率下滑2.2个百分点至95.4%。

   图为美国商业原油库存(单位:千桶)

   图为Brent与WTI原油期货价差(单位:美元/桶)

   图为美国原油出口量(单位:千桶/天)

   图为美国炼厂开工率(单位:%)

   图为美国汽油需求(单位:千桶/天)

   图为美国汽油库存(单位:千桶)
   此外,美国成品油需求进入淡季,成品油需求持续下滑,截至9月14日当周,美国汽油需求下滑11.5万桶/天至953.4万桶/天,连续3周下滑;馏分油需求虽有提升,但仍位于季节性的下降通道。炼厂高开工率叠加成品油需求的下滑导致成品油库存开始累库,汽油库存虽然下滑,但仍位于近5年同期高位,馏分油库存在低位运行一段时间后,近期已连续上升至去年同期的水平之上,接近近5年均值附近。成品油需求进入淡季,会导致成品油库存开始积累,对原油油价产生一定的利空影响。

   图为美国馏分油库存(单位:千桶)
   投机性多头增仓Brent减仓WTI  两油价差或扩大
   地缘危机升级,Brent投机性多头持续增仓,美国由于需求进入淡季且炼厂检修季来临,投机性多头承压出逃。截至9月18日当周,NYMEX原油期货非商业净多持仓530366手,较之前一周减少13479手,连续2周减少,其中多头减仓26021手,空头减仓12542手。ICE的Brent原油期货投机性净多持仓较前一周增加17726手,连续4周大幅上升,升至6月中旬以来的最高值451213手,其中多头仓位增加17915手,空头仓位增加189手,空头仓位目前位于历史相对低位。

   图为NYMEX-WTI原油期货非商业持仓量

   图为ICE-Brent原油期货管理基金持仓量
   小结
   长期来看,OPEC产量上升且俄罗斯和沙特阿拉伯增产意愿较强,伊朗受制裁出口受阻对原油供给端的影响或被弱化,而需求端由于强美元周期以及贸易危机的影响,需求增长预期下调,油价中枢或下调。
   短期来看,在美国对伊朗石油出口制裁临近之际,叙利亚问题及美伊局势近期明显升温,地缘危机或进一步推动油价走高。但美国成品油进入需求淡季且炼厂检修季来临,将会导致原油库存上升,美原油上方承压,预计Brent-WTI价差进一步走阔。