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PMI领先指标的作用

   PMI是经济监测的先行指标,由于采取快速、简便的调查方法,每月发布一次,在时间上大大早于其他官方数据。本文通过比较PMI指数季度平均值、季度同比增速与GDP季度同比增速,以及比较PMI指数中从业数据、价格数据与国家统计局公布的就业、GDP平减指数和PPI数据,发现PMI数据是相应的经济增长、就业数据、价格数据的领先指标。
   PMI与GDP增速
   本节讨论PMI指数可以当作GDP增速领先指标的依据。PMI指数与GDP增速趋势相同,而时间上领先于GDP增速。下图显示,2008年四季度,PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数见底;2009年一季度,GDP实际增速见底,2009年二季度,GDP名义增速见底;2010年一季度,GDP实际增速见顶;2011年三季度,GDP名义增速见顶。然而,PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数,均在2009年四季度提前见顶,先行预测了经济回落。
   由于国家统计局自2018年1月才开始发布月度中国综合PMI产出指数,所以下图中2007年以来的综合PMI产出指数,是笔者根据2018年国家统计局计算综合PMI产出指数的方法推算出来的。

   图为PMI指数季度平均值与GDP增速
   通过计算季度同比数据,可以进一步看出PMI时间上领先于GDP增速。PMI指数、非制造业PMI商务活动指数和综合PMI产出指数的季度同比数据,在2008年四季度见底,在2009年四季度见顶,均领先于GDP实际增速、GDP名义增速的见底和见顶。2017年一季度,是PMI指数、非制造业PMI商务活动指数、综合PMI产出指数季度同比增速和GDP名义增速的顶部,GDP实际增速在2017年一季度、二季度是并列的顶部。

   图为PMI指数季度同比与GDP增速
   PMI与价格、就业数据
   对比制造业PMI主要原材料购进价格指数、GDP平减指数与PPI全部工业品价格指数,可以发现,PMI价格指数在节奏上领先于GDP平减指数和PPI指数,每一次的高点和低点都在另外两个价格指数之前。例如,PMI价格指数2005年年底见底回升,2008年6月见顶;平减指数是2006年3月见底,2008年6月见顶;PPI指数是2007年7月见底,2008年9月见顶。这一点与前文发现的PMI指数节奏领先GDP是一个道理,由于统计方式的灵活,PMI系列指数在节奏上领先于其他类型的宏观经济数据。
   PMI系列指数中与价格相关的分项指数,制造业PMI出厂价格、制造业PMI主要原材料购进价格与非制造业PMI销售价格这三个指数,它们的节奏基本同步。

   图为PMI价格指数与其他价格数据对照
   就业也是经济景气度的一个表征,通常是落后于经济周期的一项数据。下图是制造业PMI、非制造业PMI从业人员指数与城镇领取失业保险金人数(反向),可以看到,三个与就业相关的数据大趋势一致。

   图为PMI就业指数与城镇领取失业保险金人数(反向)
   在就业数据上同样出现了PMI数据领先于其他统计数据的现象。例如,制造业PMI从业人员数据在2009年见顶,非制造业PMI从业人员数据在2011年年初见顶,而城镇领取失业保险金人数于2012年年初见底,落后PMI数据一两年。又如,PMI的从业人员数据在2015年年见底,城镇领取失业保险金人数于2016年见顶,也是领先一年左右。
   从2018年起,国家统计局开始公布城镇调查失业率数据,由于这个数据历史较短,本文没有列入比较。
   整体而言,PMI指数对经济增长、价格和就业趋势给出了先行的参考指标。由于PMI指数公布时间早于其他经济数据,所以有助于投资者提前判断经济数据走势,进而在市场上把握先机。同时,除去公布时间早的因素,PMI指数拐点出现也比相应的经济数据更早,有领先作用。此外,PMI指数和其他经济数据相互印证、相互参考,可以为投资逻辑提供更丰富的层次。