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宏观早报20171117

一、近二交易日经济日程

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-11-16
德国
WPI:环比(%) 2017/10 --
0
0.6
0.4
15:00
2017-11-16
德国
WPI:同比(%) 2017/10 --
3
3.4
0.5
15:00
2017-11-16
加拿大
制造业销售额:季调(百万加元) 2017/09 --
--
53,531.70
51,381.60
21:30
2017-11-16
加拿大
净买入海外证券总额(百万加元) 2017/09 --
--
12,041.00
1,818.00
21:30
2017-11-16
加拿大
海外净买入加拿大证券总额(百万加元) 2017/09 --
--
9,846.00
11,817.00
21:30
2017-11-16
美国
出口物价指数:同比(%) 2017/10 --
2.7
2.8
-1.1
21:30
2017-11-16
美国
进口价格指数:环比(%) 2017/10 --
0.2
0.8
0.5
21:30
2017-11-16
美国
进口价格指数:同比(%) 2017/10 --
2.5
2.7
-0.2
21:30
2017-11-16
美国
进口价格指数(剔除石油制品):环比 2017/10 --
0.1
0.4
-0.1
21:30
2017-11-16
美国
当周初次申请失业金人数:季调(人) 2017/11 --
249,000.00
239,000.00
233,000.00
21:30
2017-11-16
美国
出口物价指数:环比(%) 2017/10 --
0
0.7
0.2
21:30
2017-11-16
美国
持续领取失业金人数:季调(人) 2017/11 --
1,860,000.00
1,904,000.00
1,983,000.00
21:30
2017-11-16
美国
制造业产出指数:环比:季调 2017/10 --
--
0.1
0.2
22:15
2017-11-16
美国
工业总体产出指数:环比(%) 2017/10 --
--
0.3
0.2
22:15
2017-11-16
美国
工业产能利用率(%) 2017/10 --
77
76.4
75.7
22:15
2017-11-16
英国
零售指数:名义同比:季调(%) 2017/10 --
2.8
4.6
6.7
17:30
2017-11-16
美国
MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2017/11 --
4
3.9
3.9
23:00
2017-11-16
美国
NAHB住房市场指数 2017/11 --
70
68
63
23:00
2017-11-16
美国
费城联储制造业指数:季调 2017/11 --
22.7
27.9
8.7
23:00
2017-11-16
意大利
贸易差额(百万欧元) 2017/09 --
3,990.00
2,761.00
3,701.70
17:00
2017-11-16
欧盟
欧元区:核心CPI:环比(%) 2017/10 --
-0.1
0.4
0.1
18:00
2017-11-16
欧盟
欧元区:核心CPI:同比(%) 2017/10 --
0.9
1.1
0.8
18:00
2017-11-16
欧盟
欧元区:CPI:同比(%) 2017/10 --
1.4
1.5
0.5
18:00
2017-11-16
欧盟
欧元区:CPI:环比(%) 2017/10 --
0.1
0.4
0.2
18:00
2017-11-16
欧盟
欧盟:CPI(初值):同比(%) 2017/10 --
1.7
1.8
0.5
18:00
2017-11-17
加拿大
CPI:同比(%) 2017/10 --
--
1.5
1.4
21:30
2017-11-17
加拿大
核心CPI:环比(%) 2017/10 --
--
0.2
0.2
21:30
2017-11-17
加拿大
核心CPI:同比(%) 2017/10 --
--
0.8
1.7
21:30
2017-11-17
美国
新屋开工:私人住宅:折年数:季调(千套) 2017/10 --
--
1,127.00
1,328.00
21:30
2017-11-17
美国
新屋开工:私人住宅(千套) 2017/10 --
--
101.3
114.5
21:30
2017-11-17
美国
堪萨斯联储制造业指数:季调 2017/11 --
--
23
0
22:30
2017-11-17
欧盟
欧元区:经常项目差额:季调(百万欧元) 2017/09 --
--
33,325.00
30,103.00
17:00
2017-11-17
欧盟
欧元区:营建产出:环比(%) 2017/09 --
--
-0.2
-0.8
18:00

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-11-16
中国
银行结售汇差额:当月值(亿美元) 2017/10 --
27.7
2.9
-145.9
2017-11-16
中国
银行结汇:当月值(亿美元) 2017/10 --
1,288.60
1,559.80
1,078.60
2017-11-16
中国
银行售汇:当月值(亿美元) 2017/10 --
1,260.90
1,556.80
1,224.50
2017-11-16
澳大利亚
失业率:季调(%) 2017/10 --
5.4
5.5
5.6
8:30
2017-11-16
澳大利亚
劳动参与率:季调(%) 2017/10 --
65.1
65.2
64.4
8:30
2017-11-16
澳大利亚
就业人数:季调(千人) 2017/10 --
12,297.10
12,293.40
11,941.40
8:30
2017-11-16
中国
国内信贷(亿元) 2017/10 --
1,741,231.60
1,740,946.80
1,554,998.00
16:00
2017-11-16
中国香港
失业率:季调(%) 2017/10 --
3
3.1
3.4
16:30
2017-11-16
中国
银行代客涉外收付款差额:当月值(亿美元) 2017/10 --
0.6
-17.4
-141.4
17:00
2017-11-17
新加坡
出口金额(百万新加坡元) 2017/10 --
--
41,187.30
39,645.80
8:30
2017-11-17
马来西亚
GDP:同比(%) 2017/09 --
--
5.8
4.3
12:00

拉美:

无。


二、今日关注:

为什么中国债市出现独立暴跌行情?(转)

 

摘要:国君固收覃汉团队认为,中国债市10月来的这波暴跌,几乎可以称得上独立行情,缺少明确的利空主线,带有明显的交易属性。但在中美利差大幅拉大背后,基本面的变化值得警惕。

本文作者为国君固收分析师覃汉、尹睿哲,原文标题《全球视角看国内 | 债市独立暴跌行情背后的玄机》。

201610月的债灾不同,本轮国内利率上行在全球视角下更像是独立行情,虽然当前中美利差的幅度从历史纵向对比角度看已经偏高,但并不意味着必然会向均值回复,反而需要警惕利差大幅拉大背后的基本面含义。

 这次债灾不一样。

1610川普交易引发主要经济体利率飙升不同,中国债市10月以来的这波暴跌,如果推广到全球视角下看,几乎可以称得上是独立行情

就利率本身而言,10月以来,中国10Y国债收益率累计上行幅度已经超过35bp,而同一时间段内,美国、欧元区、日本、英国等发达经济体长端利率基本持稳,甚至略有回落。

 

结合风险偏好看,10月中旬之前国内利率上行与全球风险资产大涨还算得上是相互配合;但10月下行以来,风险资产的交易热情已经开始明显降温,铜金比转而回落,但国内利率上行势头却丝毫没有减缓。

 

中美利差重新回到高水位

近期,美债收益率由于税改前景反复再次出现回落,此消彼长之下,中美利差快速攀升至160bp以上,创出20154月以来新高。

人民币汇率从单边升值转向双向波动之后,中美利差也从过去的宽幅波动转向窄幅震荡。如果只看2013年以后的情况,利率倒挂就此成为往事,中美利差基本在50~200bp之间波动,均值约130bp。也就是说,即使只参照可比的汇率环境,当前的中美利差也已经回到了偏高的水位。 

 

不过,利差偏高是否一定意味着需要向均值修复呢?长期看,这一逻辑没问题,但是短期看并不尽然,原因在于: 

首先,情绪驱动的交易下,利差顶部几乎是不可测的。

本轮债市暴跌缺少明确的利空主线(或者说利空还没有显性化),甚至可以认为传统的基本面变化是脱离的,带有明显的交易属性。

这类极端行情之下,利差的上限几乎是不可测的,如果简单对比2013年的破位下跌,中美利差曾经一度走扩至200bp附近,虽然这种现象只是短暂发生了,随后就开始收敛,但对于投资者来说,40bp的浮亏恐怕也是不能承受之重

第二,利差可能是基本面变化的领先信号

中美利差的变化既可能是汇率波动的结果,也可能与基本面因素相关。短期看,无论是人民币的波动幅度还是跨境资本流动的规模,似乎都不足以解释利差创出新高。

从偏长期的角度看,中美利差走势与两国通胀水平的差异相关,而且对后者有一定的领先意义。2016年以后,在汇率环境类似的情况下,中美利差下台阶事实上与两国通胀水平收敛密切相关。 

 

事实上,我们在此前的报告中已经提示过:投资者对通胀的焦点可能从PPI切换至CPI,叠加2018年一季度CPI数据的潜在蹿升风险,考虑到人的天性习惯线性外推,通胀预期蹿升可能引发市场恐慌,进而导致债市新一轮下跌 

如果近期的利差走扩是在提前反映两国通胀水平未来的潜在变化,那么这种走扩的可持续性不宜低估。参考2014-2015年的情况,中美利差可能会进入持续的高位震荡,运行中枢也将在130bp的水平上进一步抬高。

四季度海外环境对国内债市的支撑有限。

就目前而言,市场对美联储12月加息可谓深信不疑,最新的数据显示,期货交易中隐含的12月加息概率已经高达97%

从前几次议息会议之前的经验看,这样的一致预期已经完全足以支撑美联储随行就市采取行动。考虑到耶伦即将卸任,政策路径大概率会延续,不太可能在12月会议上做出令人意外的决策。 

 

加息冲击对长、短端利率的影响并不相同。

回顾本轮美联储加息周期对市场利率的影响,几乎每一次加息都会导致短端利率水平(以3M Libor计)上一个台阶,当然,敏感度呈渐弱态势,第234次加息分别导致短端利率上行421612bp

长端利率受到的影响因素更多,因而并不完全受基准利率主导,第34次加息期间,长端利率不升反降。 

6月加息至今,3M Libor已经上升了15bp,从幅度渐弱的规律看,市场已经基本消化了12月加息的影响。不过,短端利率一旦上台阶,很难再回头。

现阶段虽然中美10Y利差水平偏高,但短端利差仍处在中性水平,如果美国短端利率不回落,中国同样难以打开下降空间。考虑到目前期限利差与基本面环境相比仍然偏窄,曲线还有陡峭化的动力,相应地,长端的机会也还未明确。