宏观早报20160601

宏观早报20160601

一、近二交易日经济日程

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二、今日关注：

内外夹击 小心6月流动性（转）

在国内市场现状及美联储加息预期升温的双重夹击下，本月流动性状况或将再度引起市场波澜。

5月，隔夜银行间拆借利率平均为1.99%，高于去年同期的1.18%。进入6月之后，MPA银行资金考核将进一步推升借贷成本，彭博数据显示，自2011年来，每年6月的借贷成本一直在上升。

彭博援引招商银行高级分析师Liu Dongliang称，6月内外部因素叠加，将进一步为货币市场增加压力，从而推动利率上行，对短期内债市表现不乐观。

从内部因素来看，跨月资金需求及临近半年敏感时点，让市场对资金面的展望难以乐观。上周央行加大了在公开市场资金投放力度，共计投放700亿资金，这是过去一个月以来的最高水平。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩团队表示，在央行的引导下，多数期限的资金价格震荡下行，但7天回购利率反而明显走高，由上周一的2.36%左右升至周五的2.50%左右，这当然与跨月资金需求有关，同时也在提示我们临近半年敏感时点，对资金面的展望宜紧不宜松。

在政策上，国内货币政策也趋于中性。谢亚轩团队在报告中称，虽然从上周的公开市场操作看，央行不会坐视资金价格的走高，4月以来的货币政策实践表明央行释放货币的积极性较之前明显下降。

在今年3月底时，MPA考核曾经对资金面产生了较大影响，6月又将迎来第二次MPA考核，再次带来资金面波动也将难以避免。

华创债券齐晟认为，尽管本次市场相较3月预期更加提前，确实存在机构已经开始囤积长期限资金，6月总资金需求将有所降低的可能性，但由于广义信贷增速为余额考核，银行目前放出了更多长期限资金，就意味着6月底将会更多减少短期限资金投放量才能起到压低广义信贷增速的效果，那么资金总量依然是收缩的，提前囤积并不能解决这一问题。

我们认为6月MPA考核对于银行资金融出意愿降低的影响是较为确定的；而目前市场提前准备资金对于届时资金需求的降低则是比较有限的，两者相比较，我们认为MPA带来的资金面波动依然没有办法避免。

除此之外，我们认为6月份资金缺口相对于3月也会更大，包括人民币贬值压力加大、前期缴税因素、半年末效应等，总量资金水平更低也有可能会导致MPA考核在时点上由于结构性因素引发的资金面波动被进一步放大，因此我们继续提示投资者需警惕6月份资金面波动有可能给债券市场带来的流动性冲击。

从外部因素来看，市场预期的美联储6月加息可能性已经由4月底的12%，飙升至目前的30%，导致中国资本外流压力进一步加大，彭博数据显示，中美一年期国债利差已缩窄至七周新低。

招商证券谢亚轩团队表示，美联储6月加息预期升温导致人民币持续走弱，招商外汇供求强弱指标、周边韩国、印度等经济体的国际资金动向以及新兴市场贬值预期和资金外流压力在5月都有明显上升，这对国内市场流动性环境不利影响显而易见。

彭博援引星展银行策略师Eugene Leow称，人民币借贷利率走高的条件已经积累了一段时间，大宗商品价格反弹令通胀上升的预期升温、监管要求引发的资金面变动以及美联储加息预期均导致在岸利率下行的趋势反转。

对此，央行似乎已经有所准备。继过去两周净投放1200亿元流动性之后，央行昨日在公开市场又进行了1200亿元7天期逆回购操作，规模为5月5日以来最大。昨日公开市场今日有650亿元7天期逆回购到期。此外，5月27日财政部进行了400亿元国库现金定存招标，也为市场增加了一定的流动性。

Leow称，中国经济依然脆弱，不过官方注入流动性的工具依然充足，“利率大幅走高对经济显然是不利的。”