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工业企业利润增速逐步放缓

近期市场对于新旧周期之争的讨论较多,实际上经济周期更多指总需求的周期性变化,供给侧收缩带来的利润改善并不一定带来投资需求的回升,利润指标是连接需求和供给的中间变量。工业利润连续改善容易引发市场对补库存和固定资产投资恢复的预期,进而产生新周期是否开启的疑惑。单一供给侧改革推动行业集中度提升、产能利用率提升带来的企业盈利改善,本质上是存量经济的再分配和效率提升,如果没有总需求的修复,那么很难产生增量的利润来源,工业企业利润增速出现放缓的势头就是必然的,并且很可能会加速放缓。
  7月单月工业利润同比增长16.5%,1—7月工业利润同比增长21.2%,7月受周期品价格继续反弹影响,PPI同比增长5.5%,与6月持平,前期价格与利润基本表现同向变动关系,但7月在周期品价格继续上涨的情况下单月工业利润不升反降,主要原因在于投资需求趋弱叠加供给侧改革和环保督查限产。
  尽管煤炭、钢铁等价格上行,但受环保督查和供给侧限产影响,上游除黑色开采利润有所增长外,其余行业利润增长均放缓。上游行业中1—7月利润同比增长7.9 倍(1-6月为13.4倍),上游利润增长继续放缓,尽管煤炭、钢铁等周期品价格继续上行,但受环保督查和供给侧限产影响,上游行业利润除黑色开采利润增长有所反弹,上游行业中其余6个行业利润增长均继续放缓,导致上游行业整体利润放缓。
  供给侧改革加速推进受益最大的就是上游产业,伴随着资源品价格大涨,以及产业集中度提升,上游资源型大国企利润大幅改善,但是总靠价格抬升来拉动利润继续回升的空间也相当有限,因为产量难以大幅提升。同时,上游价格大涨,缺乏终端需求回升,价格本身也难以维持。此外,上游产品价格抬升,下游企业成本无法向终端需求转移,结果下游企业的利润增速下滑。1—7月下游行业利润同比增长12.9%(1—6月为13.3%),利润增长放缓。下游25个行业中,10个行业表现出利润增长。设备制造行业中,专用设备、通用设备、仪器仪表等机械设备制造行业受益于基建投资维持高增长、房地产投资反弹和设备更新换代影响,行业利润大幅增长,但目前随着基建投资和房地产投资下滑,设备更新换代逐步完成,以及钢铁价格攀升,上述行业利润已开始下滑。
  供给侧改革引发的工业企业主动补库存积极性继续回落,往前看,需求偏弱叠加供给侧限产,利润下滑趋势难变。7月基建、房地产、制造业投资均出现回落,而供给侧改革叠加环保督查,未来限产政策或将继续,预计周期品价格或将回落,利润增长放缓速度或加快。