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宏观早报20171011

一、近二交易日经济日程

欧美:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-10-10
美国
上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2017/10 --
-0.6
4.7
-1
19:45
2017-10-10
美国
上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2017/10 --
2
1.6
1.5
19:45
2017-10-10
美国
上周红皮书商业零售销售年率(%) 2017/10 --
3.2
4.1
0.5
19:45
2017-10-10
德国
进口额:环比:季调(%) 2017/08 --
1.2
2.4
2
14:00
2017-10-10
德国
出口额:环比:季调(%) 2017/08 --
3.1
0.2
3.5
14:00
2017-10-10
加拿大
营建许可价值:环比:季调(%) 2017/08 --
--
-3.5
6.4
21:30
2017-10-10
法国
制造业指数:环比:季调(%) 2017/08 --
-0.4
0.6
2.6
14:45
2017-10-10
法国
工业生产指数:环比(%) 2017/08 --
-0.3
0.8
2.5
14:45
2017-10-10
法国
工业生产指数:同比(%) 2017/08 --
1.1
3.9
0
14:45
2017-10-10
法国
制造业指数:同比:季调(%) 2017/08 --
1.1
4.1
0.2
14:45
2017-10-10
英国
贸易差额:季调(百万英镑) 2017/08 --
-14,245.00
-12,829.00
-13,851.00
16:30
2017-10-10
英国
制造业生产指数:同比:季调(%) 2017/08 --
2.8
2.7
1.2
16:30
2017-10-10
英国
工业生产指数:同比:季调(%) 2017/08 --
1.6
1.2
0.9
16:30
2017-10-10
美国
美国:中小企业乐观指数:季调 2017/09 --
103
105.3
94.1
22:00
2017-10-11
美国
MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2017/10 --
--
1,419.20
2,189.80
19:00
2017-10-11
美国
MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2017/10 --
--
233.4
216.7
19:00
2017-10-11
美国
美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2017/08 --
--
6,170.00
5,491.00
22:00
2017-10-12
美国
美联储公布9月货币政策会议纪要
--
--
--
--
2:00
2017-10-12
美国
API库存周报:原油(千桶) 2017/10 --
--
48,476.90
49,239.90
4:30

亚太:

时间
国家/区域 事件 预测值 实际值 上期值 去年同期值
2017-10-10
日本
经常项目差额(亿日元) 2017/08 --
23,804.00
23,200.00
19,704.00
7:50
2017-10-10
菲律宾
进口额:同比(%) 2017/08 --
10.5
-3.2
16
9:00
2017-10-10
菲律宾
工业生产指数:同比(%) 2017/08 --
2.8
-3.5
13.3
10:00
2017-10-10
日本
破产企业数(个) 2017/09 --
648
666
622
12:30
2017-10-10
日本
经济观察家现况指数 2017/09 --
49.6
49.6
44.8
13:00
2017-10-10
日本
经济观察家前景指数 2017/09 --
50.4
50.1
48.5
13:00
2017-10-11
日本
机械订单:环比:季调(%) 2017/08 --
--
4.9
-1.8
7:50
2017-10-11
日本
机械订单:同比:季调(%) 2017/08 --
--
10.2
-3.8
7:50
2017-10-11
澳大利亚
西太平洋/墨尔本消费者信心指数 2017/10 --
--
97.9
102.4
7:30
2017-10-11
中国台湾
出口额:同比(%) 2017/09 --
--
12.8
-1.9
16:00

拉美:

无。


二、今日关注:

高善文:工业品价格回落将对周期板块和股指构成一定拖累(转)

 

编者按:短短十天内,安信证券首席经济学家高善文团队连发两篇报告,警告股市可能进入调整阶段

该团队认为,从高频数据观察,PPI环比已触顶,未来一段时间环比增速或回落至0附近。工业品价格和毛利率高位回落,企业盈利的增长也会随之放缓,这将制约期间股票市场的表现,周期板块毛利率及指数预计受到工业品价格回落的拖累。

不过他们还表示,当前内外经济基本面的系统性改善,当前流动性环境较今年早期金融去杠杆冲击时相比较为稳定,因此,市场调整的幅度应该比较有限。

本文来自安信证券高善文、姚学康,原文标题《旬度经济观察 ——外围恢复支持 PMI 反弹,商品房销售延续降温势头》。

内容提要

9 月中采制造业 PMI 反弹,并创 2012 年下半年以来最好水平。环保督查 过后企业生产一定程度的恢复,以及工作日扰动,对 PMI 走高可能有所贡献; 但从外围 PMI 的同步回升来看,全球工业和贸易恢复的影响似乎更为关键。

9 PPI 环比大概率维持强势。但从更高频数据来看,PPI 环比高点应该 已经出现。工业品价格高位回落,对周期板块毛利率以及指数预计形成一定的 拖累,但由于内外经济基本面的系统性改善,指数调整幅度应该比较有限。

央行拓展优化定向降准政策,支持普惠金融业务发展,但货币政策稳健基 调并无变化,市场流动性总体继续偏紧。

风险提示:房地产销售和投资的降温 全球经济恢复的走走停停

正文

一、内外制造业 PMI 好于预期,热点城市房地产市场延续弱势

9 月中采 PMI 录得 52.4%,较上月反弹 0.7 个百分点,幅度较大,为 2012 年下半年以来的最好水平(图 1)。财新 PMI 与中采 PMI 走势背离,这里我们 以中采 PMI 为准。 

 

技术上,也许存在两点因素驱动了当月 PMI 的反弹。

一是第四次环保督查结束、限产影响边际减弱。受此影响,9 月工业增速 可能继续呈现出类似 3 月、6 月的季末反弹模式。

二是今年中秋与国庆重叠,使得 9 月工作日多于去年同期,这对数据有扰 动,且很难在相关经济统计指标中予以剔除。

但以上两点技术性因素应该不是问题的全部。例如,需要特别留意的是, 同期美国、欧元区、日本以及全球制造业 PMI 回升(图 2),韩国出口强劲, 这是以上因素无法解释的。 

内外制造业 PMI 的同步反弹表明,全球工业和贸易恢复对当月中国制造 业活动应该也有着重要影响。

 

回头看,比较清楚的是,今年以来,在终端需求层面,一方面是全球工业、 贸易和中国出口的恢复,另一方面是热点城市房地产销售的逐步降温和基建活 动的高位回落(图 3)。两者角力之下,终端需求大体平稳,体现出很强的韧 性。

在此背景下,市场预期和存货行为的摆动,环保限产等,成为短期工业品 量价波动主导力量。

从这些扰动因素的未来走向看,工业品价格环比的高点可能已经在 9 月份 出现,并将连续回落几个月的时间,这可能影响工业品的短期盈利预期。然而, 企业长期盈利的改善正在转向由资产周转率的提升来驱动,这降低了价格波动 对盈利趋势的重要性。

 

房地产方面,国庆节前,部分城市限购限贷限售力度进一步加大;国庆期 间,热点城市商品房销售维持低迷。在按揭贷款利率和加权贷款利率小幅走高 背景下,热点城市销售低迷的趋势可能还会持续,其向三四线城市的蔓延情况 也需要跟踪。 

节假日旅游方面,国家旅游局数据显示,今年黄金周国内旅游人数 7.05 亿次,旅游收入 5836 亿。由于今年长假多出一天,导致数据口径不可比。如 果以前 7 天数据为准,那么其同比分别为 11.9% 13.9%,与去年黄金周同比 增速大体持平。

节假日消费方面,商务部数据显示,今年黄金周商品零售和餐饮业收入 1.5 万亿,日均销售额同比 10.3%,较去年的 10.7%略低一些。

二、9 月中旬以来工业品价格涨幅收窄,或带动相关板块短线休整

9 PMI-购进价格指数较 8 月进一步走高,暗示 9 PPI 环比可能高于 8月。

然而更高频的分旬数据显示,本轮 PPI 环比反弹的高点很可能已经出现。

 

例如,9 月上旬,流通领域生产资料价格环比涨幅高达 2.52%,仅次于去 11 月上中旬水平;随后涨幅快速回落,中旬涨幅大幅回落至 0.68%,黑色、 有色、化工品、农产品起到了较大的带动作用;下旬数据暂未公布,但从近月期货数据以及重要品种现货走势来看,环比涨幅可能与中旬相当甚至还要更低 一些。

此外,在商品期货市场上,此前生产受限推升价格的逻辑,似乎正转化为 对终端需求边际走弱的博弈,远月主力合约较现货的贴水迅速拉大。

上期的旬度追踪中,我们还讨论过,工业品价格的高位回落,对周期板块 毛利率以及指数走势可能形成一定的拖累,我们继续维持这一看法。

当然,必须强调的是,由于内外经济基本面的系统性改善,市场指数可能 已经处于牛市格局中,调整幅度应该比较有限。 

三、央行拓展优化定向降准政策,支持普惠金融业务发展

9 30 日,人民银行决定,针对普惠金融业务实施定向降准政策。

需要留意的是,此次定向降准很大程度上是对原有结构性政策的拓展和优 化,并非全新的流动性投放,而且延时至 2018 年才能实施。因此,其对当下 流动性、经济和市场的影响是比较有限的。 

基于央行解读和上市银行中报测算,在 2018 年年初政策生效时,释放资 金或在 3000 亿以上(一次普通降准释放资金在 8000 亿左右)。这在支持普惠 金融的同时,也有望缓解明年年初银行体系的资金短缺。当然,最终流动性释 放额度还要视 4 季度银行普惠金融业务的发展、外汇占款投放情况而定,存在 一定的弹性。

事实上,就近期而言,考虑到当前经济动能的韧性,结合央行新闻稿的表 态来看,货币政策的稳健基调或者说中性偏紧基调,应该不会发生变化。资金利率中枢可能继续走平,显著下行的概率并不高。节后第一天 10 9 日,央 行不开展公开市场操作,当日资金净回笼 1800 亿人民币。

四、外盘权益市场表现强势,联储加息预期进一步升温

节假日期间,发达国家权益市场延续 9 月中下旬以来的活跃表现,主权债 和贵金属延续下跌。

背后驱动力量,仍然是对经济动能的乐观预期。9 月欧美日 PMI 的反弹则 是对这一乐观预期的印证。

回头看,自 2016 年年中以来的此轮全球工业和贸易活动的同步温和恢复, 迄今已经持续了近 5 个季度,并且从一些领先指标来看,这一势头似乎仍未结 束。接下来需要留意的是,加息和缩表落地以后,广谱利率水平走高对资产市 场以及存货行是否可能对这一恢复势头带来一些拖累。 

期间新兴国家权益市场跟随发达市场转向积极。节后第一天 A 股市场相 应出现了反弹。

 

 

金融市场上,近期另一重要变化是美国非农数据的发布和联储加息预期的 进一步升温。 

9 月美国新增非农就业人数大幅低于预期,这主要受到飓风扰动以及统计 数据口径影响,市场对此担忧也因而十分有限。相反,市场对 9 月失业率的进 一步走低,特别是工资涨幅延续上月走扩势头比较敏感。

数据发布后,投资者对 12 月加息的预期进一步升温,利率期货市场隐含加息概率由 70%左右上升至 77%。这样,自 9 月中旬以来,投资者对于 12 加息概率的预期已经从 30%附近上升至 75%以上。应该说,加息影响的很大 一部分,可能已经体现在了债券、贵金属等资产的定价之中。

 

9 月人民币对美元先涨后跌。转折点是中下旬美国经济预期的改观、美联 储加息预期的升温和美元指数的震荡走强。国庆期间,香港离岸人民币对美元 汇率走势逐步企稳。 

9 月外汇储备增长 170 亿美元,为连续第八个月增长。估值因素依然存在 但较此前数月明显走弱,预计 9 月央行外汇占款实现了正投放。